来源：大地期货研究院
核心观点
1．交易所暂停布针交割注册，最直接的影响是减少目前的可注册仓单量，预估或减少一半，这将带动盘面的现货定价锚由价格最低的布针，向价格更高的乌针和欧针、加针去切换。
2．交割品牌切换只影响盘面估值锚点切换，不影响基本面趋势。
3．策略角度：继续按基本面趋势单边空09合约，或交易交割品切换逻辑给出的91反套机会。
01、交割品洗牌
2025年6月20日晚，上期所发布公告暂停纸浆期货“Bratsk”牌（布针）交割品入库，已注册仓单不受影响。当日夜盘2601合约跳空高开，涨幅超过5%。
根据纸浆仓单的有效期规定，用于实物交割的进口漂针浆应当在到港日起六个月内入库，有效期限为到港日的第二年的最后一个交割月份，超过期限则转作现货。
据了解，目前交割库仓单以布针为主，且老仓单占比更大，按规定仓单中有很大比例要在今年12月强制注销。如果未来布针不能交割，向上一档替代品是乌针，向上两档替代品是欧针和部分加针。
02、量级影响
Ilim集团俄针产能包括75万吨布针和79万吨乌针，其新品牌白熊计划从今年8月开始由乌针浆线转产，计划2025年释放白熊产能16.2万吨，2026年释放产能52万吨，长期来看乌针产能被挤占后只余下27万吨。
俄罗斯俄针总产能约200万吨，俄针年进口量约100万吨，按这个比例推算布针年进口量可能有35-40万吨，乌针有接近40万吨，暂停布针交割相当于短期内可交割品数量减少一半，长期角度会推动盘面价格向价格更高的品牌修复。
考虑到现货流通性，边际替代布针的交割品牌包括俄罗斯的乌针、欧浆的蓝森林和加针的月亮、马牌。
价格方面，目前布针现货报价接近07平水，乌针现货报价比布针高50元/吨左右，白熊质量以及定价预计向欧针看齐，而欧针芬林芬宝、太平洋、蓝森林，加针月亮、马牌现货报价比布针高450元/吨左右。若盘面的现货定价锚点向欧针切换，短期内会形成强烈利多。
03、策略影响
Wind 大地期货研究院
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短期内，由于已注册仓单不受影响，且俄针进口回落至低位，新仓单可注册量本身也不大，因此老布针压制盘面的形势短期内仍未改变。
长期来看，布针暂停交割，乌针要逐渐转产成白熊，质量及价格向欧针看齐，因此长期角度盘面的现货定价锚要向欧针靠拢。但直接考虑欧针完全替代，就需要盘面给出交割利润，在目前的基本面情况下显然不合适，从边际替代角度先兑现乌针替代，之后慢慢兑现欧针替代可能更加合适。
策略推荐：
1． 盘面充分交易后继续按趋势思路逢高空：盘面切换现货定价锚本身不改变基本面趋势，01合约夜盘最高给出5500的价格，已较日盘俄针的现货报价高出约350点，而明年1月盘面就完全按欧浆定价也是不合适的，毕竟乌针也尚有一部分定价权，且如果看年内的09合约，布针和乌针的盘面定价权仍然很大，因此整体判断盘面交易偏过度，高点给出，适合09单边逢高空。
2． 新老仓单品牌切换给出91反套性价比：
由于老仓单比例仍然较大，因此91月差或12-1月差可能会从以往的新老仓单逻辑变化为品牌价差逻辑，正常年份91月差一般会给到-150到-200元/吨区间，今年理论上要更差。
赵晨雨
从业资格号：F03113155
投资咨询证号：Z0019678
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