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文 财信研究院宏观团队 段雨佳 伍超明
事件
据海关统计，2025年10月份全国进出口总额5206.3亿美元，同比增长-0.3%，较9月份回落8.2个百分点。其中，出口3053.5亿美元，同比增长-1.1%，较9月份回落9.4个百分点；进口2152.8亿美元，同比增长1.0%，较9月份回落6.4个百分点；贸易差额900.7亿美元，较9月份减少3.8亿美元。
核心观点
10月份我国进出口增速均明显回落。出口方面，除高基数效应和工作日减少外，对美出口持续负增长以及对非洲出口增速从高位放缓，也构成重要拖累因素。进口方面，回落主要受数量因素主导，叠加国内生产与消费需求偏弱，钢材、未锻轧铜及铜材、机电产品等关键商品进口降幅较大。展望年内，随着中美贸易摩擦边际缓和及全球制造业景气度有所回升，出口有望企稳反弹；但高基数效应和价格因素仍将对全年出口增速形成一定制约。
正文
一、高基数和数量因素共致出口增速回落
去年同期出口增速较前值大幅回升10.3个百分点（见图1），基数大幅走高，是今年10月出口增速回落的原因之一。此外，10月工作日较前月减少3天，考虑到国庆节后一周休假情况也居多，对出口商出货形成扰动。从环比增速看，10月环比增速低于历史同期水平（见图2），说明除高基数和工作日减少的贡献外，本月出口增速回落还有以下三方面原因。
分国家和地区看，10月出口增速受到去年同期高基数的显著扰动，单纯同比数据可能难以准确反映实际趋势。为此，我们采用剔除基数效应后的两年平均增速进行分析。结果显示，受中美谈判尚未达成协议、美国对华关税仍处高位等因素影响，10月份对美国出口两年平均增速为-10.1%（见图3），对整体出口形成较大拖累。此外，对非洲出口两年平均增长15.6%，虽仍保持较快增长，但较上月回落9.1个百分点，也成为本月出口增速放缓的原因之一。不过，对东盟、拉美和中国香港等地的出口两年平均增速均维持在10%以上，一定程度上体现了我国出口的较强韧性，10月两年平均出口增速达到5.5%，保持了相对稳定。
分产品看，本月出口数据呈现以下特点：一是10月份机电产品出口同比增长1.2%，较9月份大幅回落11.4个百分点（见图4）。其中，通用机械设备、手机、汽车零配件等出口增速回落幅度较大，对整体出口造成较大拖累。二是服装、箱包、鞋靴等劳动密集型产品出口增速回落也较多，对本月出口增速亦形成拖累（见图5）。
从出口数量和价格看，在18种重点出口商品中，出口数量增速和价格增速环比回落的品种分别为14种和7种（见图6），且数量增速回落幅度更大一些，说明数量因素是出口同比回落的主要原因。
二、数量因素是进口增速回落主因
去年同期进口增速较前值回落2.5个百分点（见图7），基数效应趋于减弱，难以解释今年10月进口增速的进一步下行，表明存在其他主导因素。从量价结构看，在18种重点监测的进口商品中，有10种商品的进口数量增速较上月环比回落，7种商品的价格增速较上月环比下降，显示数量因素是拖累进口增速的主要原因。从具体产品看，10月进口呈现以下特征：一是受国内生产和消费需求偏弱影响，钢材、未锻轧铜及铜材等大宗商品进口增速明显放缓，分别较上月回落11.3和14.4个百分点；二是集成电路、自动数据处理设备等关键产品进口大幅下滑，带动机电产品整体进口增速较上月回落7.6个百分点，对总进口形成显著拖累（见图8）。但10月大豆、汽车等进口增加较多，增速较上月提高。
三、中美贸易摩擦缓和叠加全球制造业回暖，后续出口或有所回升
中美贸易摩擦缓和叠加全球制造业景气度回升，预计后续我国出口增速有望获得支撑。一是在10月底举行的中美经贸会谈取得阶段性成果，美方下调涉及芬太尼相关产品的关税10个百分点，并延长部分对等关税的暂停加征期限，这一进展有望在一定程度上缓解对美出口压力，为后续对美出口增速提供回升空间。二是10月摩根大通全球综合PMI、制造业PMI与服务业务PMI分别为52.9%、50.8%和50.5%，分别较上月回升0.4、0.1和0.2个百分点，反映出全球制造业与服务业需求逐步回暖，有望带动全球贸易量整体回升，从而对我国后续出口增速形成支撑。
往后看，价格因素与去年高基数或对出口增速形成拖累，但我国出口仍具有利条件。一是反内卷政策有望持续优化市场竞争秩序，带动相关工业品价格逐步合理回升，有助于出口增速提高，但全球经济放缓压力增加、OPEC+达成增产协议以及特朗普支持增加传统能源供给，国际大宗商品价格仍面临下行压力，PPI负增趋势难改，将对出口形成拖累。二是去年四季度出口基数大幅走高，不利于今年同期出口增速的提高。三是近年来我国贸易伙伴不断拓展、贸易结构持续优化，有效提高了我国应对全球供应链和市场波动的能力，对出口份额形成一定支撑。
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