来源：国投期货
South32
South32在2025年三季度锰矿产量为140.5万吨，同比增加135.34%，环比增加32.55%。澳洲矿山满负荷生产。南非矿山生产目标不变。
Eramet-Comilog
Comilog三季度产量为187.4万吨，同比下降8.36%，环比增加6.24%。由于铁路运输问题，导致锰矿运输量有所下降。
整体来看，Comilog下调发运目标，我国锰矿累库水平将会不及预期，锰矿价格较难下行。
表1：两大矿山产销数据（万吨）
以下为两家主流矿山季报的较详细内容展开：
一、South32
2025年3季度，澳大利亚锰矿的可销售产量增至85.4万吨，他们的运营恢复执行到位，按计划增加了出货量。2025Q2~2026Q2的产量指导目标仍为320万吨，但会受到雨季的潜在影响。随着新码头基础设施投入使用后，运力达到满负荷水平，销售额增至94.4万吨。
南非锰矿由于地下矿开发导致的可销售产量下降了7%至55.1万吨。2025Q2~2026Q2产量指导目标仍为200万吨，计划于今年4季度进行维护。
图1：South32分季度产量（万干吨）
二、Eramet-Comilog
Comilog本季度锰矿石产量为187.4万吨，同比下降8.36%，环比增加6.24%。由于铁路运营问题，导致锰矿运输量下降。
2025年3季度，全球锰的主要终端产品碳钢产量大概4.54亿吨，同比下降1%。中国依旧占全球钢铁产量的一半以上，产量同比表现稳定，北美的产量受贸易政策影响同比增4%，而欧洲因需求持续萎缩和进口压力加剧导致产量同比下降了6%。印度产量同比增加12%。
2025年3季度，全球锰矿石消费量达到520万吨，同比增长8%，环比增长7%，主要受中国锰合金产量持续增长的推动。全球锰矿石产量达到530万吨，同比下降1%，环比下降4%。南非产量下降2%。加蓬产量大幅下降29%，主要受Comilog等生产商减产所致。澳洲产量同比大幅抬升380%，主要受South32重启出口影响。
因此，2025年3季度锰矿供应小幅过剩，中国港口矿石库存季度环比小幅增加至460万吨，相当于8周的消耗量。
2025年3季度，锰矿石价格指数（CRU）（中国到岸价44%）平均为4.3美元/吨度，同比下降40%（由于2024年7月、8月锰矿价格过高，所以该数值幅度较大）。在加蓬，Moanda矿山在2025年3季度产量为190万吨，环比下降8%。锰矿运输量在3季度为160万吨，环比下降13%，主要系铁路线上的运营问题所致。
锰矿石活动的离岸现金成本季度平均为2.3美元/吨度，同比增长14%，主要反映了运输量下降及不利的汇率影响，采矿税和特许权使用费为0.2美元/吨度。相反，每吨海运成本0.9美元/吨度（-20%），运费水平处于高位。
图2：Comilog分季度产量（万吨）
预计在全球需求放缓的背景下，2025年四季度全球葡萄干产量将进一步下降，全年同比下降大概2%。锰矿市场供应仍保持供大于求的水平，供应趋于稳定，需求仍显疲软。
目前市场普遍预期预计2025年四季度锰矿均价约为4.4美元/吨度，而目前中国44%指数锰矿CIF价格为4.3美元/吨度。
考虑到加蓬铁路运输所面临的问题，锰矿运输量将从7月底铺路的650~700万吨下调至610~630万吨。因此，离岸现金成本现在预计将在2.3至2.4美元/吨度。
三、总结
总的来看，2025年3度，由于South32澳洲矿山供应恢复，Comilog供应有所减量，锰矿将会保持健康的供应过剩水平。我们判断四季度锰矿价格有小幅抬升的空间。
国投期货
黑色金属高级分析师 李啸尘 期货投资咨询号：Z0016022
