国海证券发布研报称，调整了固生堂（02273）盈利预测，预计2025-2027年公司营业收入分别为32.7亿元、39.4亿元、47.7亿元，同比增长8%、21%、21%；归母净利润分别为4.15亿元、5.29亿元、6.61亿元，同比增长35%、27%、25%，对应PE分别为16倍、12倍、10倍；经调整净利润分别为4.60亿元、5.55亿元、6.71亿元，同比增长15%、21%、21%。公司是中医医疗服务龙头，维持“买入”评级。
国海证券主要观点如下：
高股东回报，今年截至11月10日的中期分红和回购支付的现金达4.2亿港元
分红：公司已派发2025年中期股息每股0.35港元，共计8261万港元。回购：2025年截至11月10日，公司合计回购了1105万股，占总股本的约4.68%，回购金额3.39亿港元。延续性：11月6日公告董事会决议，再次增加3亿港元“建议股份购回”，进一步于公开市场回购股份。3Q2025固生堂实现就诊量160.7万人次，同比增长8.2%；环比亦增长，一季度、二季度就诊量分别为121.0万人次、153.7万人次。
近期业务拓展步伐加快
2025年7月以来公司新增4家分院：深圳天元医院、天津河西分院、南京鼓楼分院、福州台江分院，面积分别为5000㎡、2000㎡、1300㎡、800㎡。其中深圳天元中医医院有望增强公司在深圳地区线下门店的协同效应，天津河西分院标志着公司新进入天津市场，该行认为对公司国内业务发展有积极意义。南京鼓楼分院、福州台江分院分别是公司在南京的第三家分院、福州的第五家分院，在已有城市形成医疗机构服务网络的加密。
海外拓展取得关键突破
公司与新加坡综合数字医疗平台1doc达成战略合作，成立合资公司，由固生堂持股70%并负责运营管理，合资公司将在1doc旗下现有诊所网络内划分独立的中医诊疗区域，共同开展中医业务。1doc是新加坡健康领域龙头企业IHG（IAPPS
Health
Group）的子公司，目前在新加坡运营9家自有诊所及21家附属诊所。凭借这一成熟网络，固生堂可快速实现规模化布局，并借助中西医结合诊疗，实现高效的患者转化。公司从门店扩张、技术出海、产品出海三方面推动中医药国际化，门店网络扩张方面，依托“自建+并购+合作”模式，目标2026年底在新加坡布局30家诊所。技术出海方面，于10月22日在新加坡发布“国医AI分身”，深化AI的临床应用与迭代，并赋能海外中医师成长。产品出海方面，首款制剂护发益发颗粒已获得新加坡卫生科学局认证，未来将推进更多制剂的海外备案。
风险提示：扩张不及预期的风险；商誉减值风险；人才流失风险；医疗事故风险；行业竞争加剧的风险。