来源：中信建投证券研究
文|王程畅李家俊
本周沪指围绕4000点反复震荡，成长板块调整较多，消费风格有所反弹。当前处于三季报披露过后业绩与政策真空期，市场受风偏影响较大，波动环境下AH均表现“高切低”特征。美国政府停摆结束提振市场情绪，道指与标普微涨，但政府停摆造成的经济数据缺失，叠加多位联储官员释放鹰派信号，美联储12月降息的分歧加大，降息概率大幅下滑，纳指有所调整，关注后续经济数据发布。绝对收益低风险组合，本年回报3.60%，最大回撤-2.20%。绝对收益中高风险组合，本年回报22.43%，最大回撤-8.25%。相对收益组合，本年回报32.12%，最大回撤-25.25%。
全球主要市场近期表现：本周沪指围绕4000点反复震荡，成长板块调整较多，消费风格有所反弹。当前处于三季报披露过后业绩与政策真空期，市场受风偏影响较大，波动环境下AH均表现“高切低”特征。美国政府停摆结束提振市场情绪，道指与标普微涨，但政府停摆造成的经济数据缺失，叠加多位联储官员释放鹰派信号，美联储12月降息的分歧加大，降息概率大幅下滑，纳指有所调整，关注后续经济数据发布。
全球多资产配置绝对收益@低风险：本周回报0.16%，本月回报-0.06%，本年回报3.60%，年化收益率4.82%，Alpha3.18%，Sharpe138.52%，最大回撤-2.20% ；1年持有期：产品组合中位数 4.98%， 正收益占比 100.00%，基准组合中位数 5.18%，正收益占比 98.78%。
全球多资产配置绝对收益@中高风险：本周回报0.11%，本月回报-0.79%，本年回报22.43%，年化收益率14.79%，Alpha12.87%，Sharpe197.82%，最大回撤-8.25% ；1年持有期：产品组合中位数 13.45%， 正收益占比 99.64%，基准组合中位数 3.20%，正收益占比 54.41%。
A股行业和风格轮动@相对收益：本周回报-1.44%，本月回报0.28%，本年回报32.12%，年化收益率28.58%，Alpha19.24%，Sharpe130.78%，最大回撤-25.25% ；1年持有期：产品组合中位数 25.56%， 正收益占比 86.50%，基准组合中位数 5.54%，正收益占比 56.61%。
大类资产配置虽然能够有效分散风险，但在某些市场环境下或策略设计中也存在一些潜在的危险和局限性。以下是几项主要危险和局限性：
1． 高相关性导致风险分散效果降低：模型的核心思想是将投资组合的风险平均分配到各资产中，追求各资产风险贡献相同。然而，当某些资产之间的相关性较高时，协方差矩阵中的协方差项会较大，导致这些高相关性资产对组合的总风险贡献增大。这样一来，投资组合的总风险将更加依赖于这些高相关性资产，从而降低了风险平价模型的风险分散效果。
2． 市场环境变化可能导致模型失效：量化模型的有效性基于历史数据的回测，但未来市场环境的变化可能与历史数据存在较大差异，导致模型失效。例如，市场的宏观环境、投资者的交易行为或局部博弈的变化，都可能影响因子的实际表现，进而使得风险平价或最大多元化策略无法实现预期的效果。
3． 资产选择的局限性：策略的效果在很大程度上取决于资产的选择。资产的选择和市场的波动性会对策略的表现产生重要影响。
投资者需要根据市场环境和自身的风险偏好，灵活调整策略，并警惕模型失效的风险。
王程畅：投资策略分析师，北京大学计算机硕士，中南大学统计学学士；2019年加入中信建投研究发展部，专注另类投资策略研究，探索卖方策略研究的“AI+HI”（AI赋能投研，结合人的主观洞察力）投研服务模式，覆盖经济周期定位、大类资产配置、A股择时、行业和风格轮动、AI等领域；CFA持证（2023年），Sustainable Investing持证（2025年）。