招商证券国际：调低小鹏汽车-W2025-27年销量3%/6%/11% 维持“增持”评级

招商证券国际发布研报称，维持小鹏汽车（09868，XPEV.US）目标价115港元及29美元，同时亦维持“增持”的投资评级。该行表示，小鹏汽车明年推动一车双能策略，增程车拓展新市场空间，以及海外拓展加快，2026年有充足增长动力，但考虑行业竞争加剧，下调2025-2027年销量3%/6%/11%。同时考虑

AI 相关研发加大投入，同期利润预测调整为-14亿/12亿/37亿元人民币（下同）（前次为-12亿/26亿/53亿元）。

小鹏汽车第三财季净亏损收窄（同比/环比收窄78.9%/20.3%），好于预期，与大众合作取得高毛利收入提升利润率。指引为：第四财季交付12.5-13.2万辆，同比增37%-44%，后两个月平均4.3万辆。另外，Robotaxi

与人形机器人加速落地，新车与海外共推盈利增长。该行表示，对小鹏汽车拓展增程车偏乐观，但对公司的纯电类别车型更偏谨慎。对公司与大众合作、加快出海，以此持续改善盈利偏乐观。预计公司未来

AI 赛道研发投入加大，费用规模有可能超市场预期。