机构：国信证券
研究员：张峻豪/柳旭/孙乔容若
中期归母净利润增长42.5%，近期同店销售延续双位数表现。公司2026 上半财年（2025 年4 月-2025 年9 月）实现营收68.43 亿港元，同比增长25.6%，取得归母净利润6.19 亿港元，同比增长42.5%，整体业绩在产品及店效优化驱动和毛利率提升下表现较好。且十月以来公司继续维持较好增长趋势，10月1 日-11 月21 日，同店销售取得双位数增长。此外，公司宣布中期派发每股股息0.55 港元，派息率52%。
定金黄金占比进一步提升，强化自营门店建设。分业务看，零售业务收入同比增长12.8%，占比76.8%。批发业务受益冰钻等重点款式的集团出货增加增长190.6%，占比16.3%。分产品看，克重计价产品收入增长11%，占剔除品牌收入的64.3%；一口价计价的收入增长67.9%，占比提升8.8pct 至35.7%，其中定价黄金的占比预计达到25%左右。分区域看，中国内地市场收入增长54.2%，占比43.6%，中国香港、中国澳门及海外收入增长9.9%，占比56.4%。
门店方面，公司中国内地自营店净开23 家至193 家，加盟店净关202 家至2969 家。中国香港、中国澳门及海外净开5 家至113 家，其中海外净开8 家至39 家。
毛利率提升，费用率优化。公司2026 上半财年毛利率同比+2pct 至34.7%，达到历史新高，受益金价上行及高毛利的定价首饰占比提升。销售费用率同比-1.46pct 至16.31%，行政费用率同比-0.79pct 至2.74%。上半财年平均存货周转天数490 天，同比优化14 天，整体周转效率提升。
风险提示：产品创新不及预期；金价大幅波动；国际业务不及预期投资建议：公司今年以来整体销售实现加速增长表现，受益于产品创新升级、门店渠道优化及海外加速发展等。未来也将继续把握“时尚+保值”双属性的珠宝消费趋势，以优质产品和门店服务赢得市场份额。我们维持公司2026-2028 财年分别实现归母净利润15.01/17.87/20.28 亿港元，对应PE 分别为9.5/8/7.1 倍，维持“优于大市”评级。