机构：国联民生证券
研究员：高登/于健
事件
2025 年6 月1 日，理想汽车公布2025 年5 月交付数据。2025 年5 月，理想汽车交付新车40,856 辆，同比增长16.7%，环比增长20.4%。
车型改款产品力向上，销量有望加速恢复
2025 年5 月，理想汽车交付新车4.1 万辆，同比增长16.7%，环比增长20.4%。5月，理想汽车完成了Mega、L 系列车型改款，产品力显著升级。公司预计理想MEGA稳定交付量预计可以达到2500-3000 辆/月，相比2024 款实现150%-200%的增长。
L 系列车型针对空气悬架完成配置升级，理想L9 配备了双腔空悬+双阀CDC 的旗舰悬架，理想L8 和理想L7 标配了双腔魔毯空气悬架，产品力升级保证后续销量
AI 成果加速，理想汽车有望兑现AI 期权
在《如何评价车企端到端能力》报告和《如何看待理想汽车AI 布局》两篇报告中，我们认为理想具备算力和数据规模优势，战略上加速AI 投入和开发力度，未来AI能力有望保持领先。5 月，理想开启了OTA 7.4 版本更新的全量推送。升级后的理想同学拥有全新的实体形象和更强的智能，并进化为生活助手Agent（测试版），可以自主操作软件和互联网应用，完成复杂的交易，提升车端智能化水平。
超充和服务生态完善，保证销量稳健增长
截至2025 年5 月31 日，理想汽车在全国已有506 家零售中心，覆盖152 个城市；售后维修中心及授权钣喷中心502 家，覆盖222 个城市。理想汽车在全国已投入使用2414 座理想超充站，拥有1.3 万个充电桩。理想汽车加速建设超充生态，公司预计在6 月完成第2500 座理想超充站的上线，为7 月发布i8 做好充足准备。
投资建议
虽行业竞争加剧或影响公司销量和盈利能力，但同时公司具备优秀控费能力，公司盈利能力有望保持稳定。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为1820/2396/3008 亿元，同比增速分别为26.0%/31.6%/25.5%，归母净利润分别为104.6/128.2/183.5 亿元，同比增速分别为30.3%/22.5%/43.2%，EPS 分别为4 .89/5.99/8.57 元/股。维持“买入”评级。
风险提示：智能化落地速度及销量兑现能力不及预期；乘用车价格战或影响后续销量。