炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
6月18日，由港交所前行政总裁李小加创办的滴灌通国际投资有限公司向港交所主板提交上市申请书，汇丰银行为其独家保荐人。
滴灌通定位为全球首个基于收入分成（RBF）模式的交易所集团，核心业务是通过区块链技术和金融科技手段，连接全球资本与中国小微企业，提供非股权稀释的融资解决方案。
全球首个持牌的收入分成交易所
滴灌通网站显示，公司是一个交易所集团，借助金融技术将全球资本与小微企业联系起来。通过其创新的收益分享投融资模式，小企业可以在滴灌通澳交所（MCEX）获得可负担的长期资金。该集团专有的收入分享资产类别，即基于收入的债务（RBO），让投资者能够直接和多元化地投资于全球充满活力的消费经济中，每日的现金流透明，使企业主更容易获得和负担得起资本。
公开资料显示，2022年底，滴灌通澳交所由澳门特区政府批准设立，与港交所在香港的法律地位类似，为法定交易所，受澳门金融监管条例的条款监管，监管机构为澳门金融管理局。
2023年3月25日，滴灌通澳交所试运营启动仪式在澳门举行。滴灌通创始人兼主席李小加介绍，滴灌通澳交所是全球首个收入分成产品（DRO）交易所，是连接全球资本和中国小微创业企业的全新金融市场。
李小加曾表示，滴灌通澳门交易所会推出两项重要尝试，一项是高度简化投资目标，将投资目标从获利转为收入；另一项是交易变成“一对一”模式，以企业收入分成为基准，且是柔性客制化的交易。
对投资项目依赖性较强
滴灌通在招股书中披露了诸多风险因素。在投资方面，投资回报无保障，小微企业经营风险大，现金流投资模式新且复杂，投资估值难度大，可能面临合作伙伴风险、市场集中风险等。在公司运营方面，股票不可赎回且二级市场流动性有限，公司有借款风险、现金需求难以满足风险，作为新成立公司无经营历史，投资部署存在不确定性，行业竞争激烈等。
公司的营业收入预计主要来源于对小微企业投资所产生的收益分成。这种单一的收入构成使得公司业绩对投资项目的依赖性较强。若投资项目表现不佳，企业无法按时足额支付分成，公司的营业收入将受到直接影响。
此外，市场环境的变化、行业竞争加剧等因素，可能导致优质投资项目减少，影响公司的投资布局和收入增长潜力。在拓展业务过程中，若不能有效筛选和管理投资项目，公司营业收入的稳定性和增长性将面临挑战。
公司的股权结构较为集中，李小加通过控制MCLF、MCLFF等多只基金和公司对滴灌通持股，并担任董事局主席兼执行董事。这种股权结构使得李小加在公司决策中具有较大影响力，其丰富的金融行业经验和资源可能为公司发展带来积极推动。
根据招股说明书，自2022年8月以来，投资管理公司一直管理MCLF和MCLFF，它们是在开曼群岛金融管理局注册的共同基金。MCLF是现金流型投资的领先投资者之一，自2022年2月成立至2025年4月，已部署超过40亿元的投资，涉及超过1万个现金流型投资项目。
截至2024年7月，MCLF基金管理的资产为1.6亿美元；MCLFF基金管理的资产为1.58亿美元。
招股说明书还提到，核心管理层的薪酬包括固定薪资和可能的奖金，部分人员还享有激励机制，如投资经理可根据业绩认购激励股份。合理的激励机制有助于激发管理层的积极性和创造力，但也可能引发管理层为追求短期利益而忽视公司长期发展的风险。例如，投资经理为获取更多激励股份，可能过度追求高风险投资项目，增加公司投资组合的风险水平。