来源：贝莱德BlackRock
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宏观政策的变化加剧了市场波动，且近期有多项重大政策迎来新动态。例如中东停火、北约承诺增加国防开支，以及七国集团达成税收协议等。当前，美国在关税问题上似乎正采取更为灵活的策略。如下图所示，虽然现行15%的有效关税税率仍为20世纪30年代以来的最高水平，但我们已多次看到，不可违背的经济规律制约着现状的突变。其中一条经济规律是供应链的快速重构必然会引发混乱，这有望使部分行业获得关税豁免，并推动中美重启贸易谈判。另一条经济规律是美国债务的持续性依赖海外投资者，这或许是促使为期90天的关税暂停期出现的因素之一，因为此前关税曾导致债券收益率抬升。我们认为，关税不会回到4月的极端水平，且当前的贸易不确定性也远低于4月的高位。
贝莱德智库认为
我们认为不可违背的经济规律将制约关税税率重新回到4月2日的高位，且贸易的不确定性已经下降。随着重大税收政策和监管改革逐步展开，我们维持当前的风险偏好，并对美股持超配观点。
美国政府还在推进促进经济增长的重大税收政策和监管改革。在税收方面，国会正在审议的预算法案对2017年《减税与就业法案》中的减税措施进行了延长并扩大，这可能会提振投资者信心。另一个提振因素是七国集团豁免美国跨国企业的一系列税收，而作为交换条件，美国预算法案取消了第899条款，该条款原本允许对于海外投资者在美国的资产进行征税。
在监管改革方面，美联储已提议修订银行的补充杠杆率（SLR）要求，这将释放美国的银行资本，使其能够持有更多国债，从而有望抵消海外投资者对于美债需求减弱的影响。同时，虽然随着私人信贷这一替代品兴起，这项改革对银行信贷投放的提振作用或不及以往，但仍有望为实体经济提供融资支持。
我们也在关注可能有利于AI和金融体系的未来格局这两大颠覆性趋势的监管变化。美国政府准备发布一项行动计划，以提升其在全球AI竞赛中的竞争力。各州政府的监管放松也在推进。例如西弗吉尼亚州的一项新法规允许数据中心绕过分区条例并使用自有电力，而无须使用当地公共电力。如果改革在联邦层面通过，同时减税政策为公司释放更多资金用来投入AI建设，那么这将促进经济增长。这也有望为能源基础设施领域创造投资机会，尤其是在私募市场。最后，《天才法案》可以为稳定币（即以现金、短期国债等流动性资产为基础的数字货币）提供清晰的监管框架，促使其应用更为广泛，从而推动金融体系的未来格局这一颠覆性趋势的发展。
我们认为，这些有利于市场的政策转变可能会激发市场活力，这也支撑着我们对美股持超配的观点。相比政府债券，我们更看好信用债，而在国债中，相较于长期品种，我们仍然更看好短期和中期品种。我们意识到，随着市场对降息的预期不断变化以及短期市场动能持续，长债收益率可能会暂时下降。但我们认为，持续的通胀将限制美联储大幅降息，而高赤字意味着投资者希望为持有长期政府债券的风险获得更多补偿，即期限溢价。