博时宏观观点：风险偏好回暖，考虑哑铃型配置

海外方面，美国6月就业数据好坏参半，整体呈现稳中趋弱态势。美国经济增长仍在缓慢回落中，但离衰退仍有距离，叠加“大美丽”法案带来的财政宽松预期，未来一段时间美国经济或将维持一定韧性。

国内方面，中国6月制造业和建筑业PMI边际改善，出口与两新拉动中游装备制造业景气较强。中央财经委、工信部等再次提及治理企业低价无序竞争，光伏、锂电池、汽车等行业“反内卷”政策预期升温。

市场策略方面，债券方面，上周（6月30日-7月4日）跨季后资金面转松，债市整体震荡偏强。目前基本面偏弱但仍具韧性，出口和地产部门未见失速下行风险，。虽然二季度货政例会表述删除“择机降准降息”，且国债买卖暂时落空，但资金利率持续较低已反映央行偏宽松的态度，降成本呵护银行息差或是央行目前优先级较高的目标，预计短期内资金面或将维持宽松，整体对债市较为有利。

A股方面，从三因子分析框架看，企业盈利依然承压，流动性与风险偏好处于扩张回暖趋势，市场格局偏多。结构方面，建议考虑继续采取哑铃型配置策略，一方面通过对港股和A股景气成长资产的配置增厚收益，另一方面，在PPI同比和M1等基本面指标未确认上行拐点前，继续考虑低波红利资产。

港股方面，AH股溢价当前处于较低位置，美债利率维持高位也使得港股性价比有限，这可能给港股带来中期的调整压力。

原油方面，25年原油需求偏弱，供给持续释放，压低油价中枢，地缘政治的非线性变化引发短期脉冲。

黄金方面，关税带来的经济政策不确定性，以及美元信用遭质疑让金价中长期利好趋势有望保持，短期金价波动难免。