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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：新消费主张/cici
近日，一张来自上交所的问询函，剖开了华熙生物看似修复的财报创面。2024年公司实现营业收入53.71亿元，同比下降11.61%；归母净利润为1.74亿元，同比下降70.59%。
公司业绩下滑与皮肤科学创新转化业务销售不乐观有着极大的关联，在2023年、2024年财报中，华熙生物均未单独披露该业务板块核心品牌的销售数据。在此次问询中，华熙生物具体披露了四大核心品牌营收，连续两年同比下滑，润百颜、夸迪的销售收入跌破10亿。据青眼情报数据，2023年润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活的营收同比下滑13.86%、18.64%、29.75%、35.19%；2024年润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活的营收同比下滑22.63%、41.69%、31.76%、52.06%。
另外，公司的营运能力堪忧。2024年公司多项营运能力考核指标，如总资产周转率、存货周转率等均有所下降，存货周转天数及存货规模均创新高。据公司披露的“各细分业务板块期末库存构成及平均库龄情况”可见，功能性护肤品占比较高且平均库龄较长拖累整体存货周转状况。截至2024年底，功能性护肤品存货余额为4.79亿元，平均库龄465.6天。2024年末，公司累计计提存货跌价准备余额0.77亿元，其中功能性护肤品计提跌价准备余额0.43亿元，占比最高。
四大护肤品牌销售额连续两年大幅下滑 润百颜、夸迪销售额跌破10亿
2020-2024年，华熙生物营收分别为26.33亿元、49.48亿元、63.59亿元、60.76亿元、53.71亿元，分别同比变动39.63%、87.93%、28.53%、-4.45%、-11.61%；归母净利润分别6.46亿、7.82元、9.71亿元、5.93亿元、1.74亿元，分别同比变动-10.29%、21.13%、-24.11%、-38.97%、-70.59%。
华熙生物业绩低迷，最重要的一点原因在于，2024年华熙生物四大护肤品牌销售承压，功效性护肤品业务营收大幅下降。2024年，华熙生物四大业务中，仅有皮肤科学创新转化业务营收大幅下降，但该业务占比较大，拖累整体业绩。
2024年，公司原料业务实现收入12.36亿元，同比增长9.47%，占公司主营业务收入的23.06%；医疗终端业务实现收入14.40亿元，同比增长32.03%，占公司主营业务收入的26.85%；皮肤科学创新转化业务实现收入25.69亿元，同比下降31.62%，占公司主营业务收入的47.92%；营养科学创新转化业务实现收入0.82亿元，同比增长40.97%。
值得关注的是，2023年及以后，华熙生物不再详细披露具体的各大品牌业绩表现。直到近日，上交所问询函中要求其披露“按细分品牌维度列示功能性护肤品业务最近2年的直销和经销业务收入实现情况”，我们才可以更清晰、详尽地看到华熙生物各细分品牌的经营状况。
通过上图，我们可以看出，华熙生物护肤板块四大主力品牌创收规模均是在2022年达到巅峰，2023年后势头转向下，四大核心品牌均连续两年下滑。据青眼情报统计，2023年润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活的营收同比下滑13.86%、18.64%、29.75%、35.19%；2024年润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活的营收同比下滑22.63%、41.69%、31.76%、52.06%。
营运能力下滑引发关注：库存商品占比超85%、功效性护肤品存货周转天数为466天
营运能力一般来说，营运能力也可以称为管理层能力，具体表现在管理层对企业的把控能力和资源利用能力如何。然而，在2024年，华熙生物营运能力考量指标总资产周转率、存货周转率均不同程度下降。
首先，从总资产周转状况来看，近两年公司总资产周转效率持续下降，对应的总资产周转率下降。据wind资讯数据显示，2022年-2024年，华熙生物的总资产周转率0.79、0.71、0.63，总资产周转能力连续两年下降，这说明公司整体资产的利用效率或有所下降。
其次，从存货周转状况来看，公司近4年存货周转效率持续下降，对应的存货周转率下降、存货周转天数相应延长。据wind资讯数据显示，2021年-2024年，华熙生物的存货周转率分别为1.83、1.56、1.41、1.17，存货周转天数分别为196.69天、230.12天、254.96天、307.93天，存货周转能力趋弱。
据公司披露的“各细分业务板块期末库存构成及平均库龄情况”可见，功能性护肤品占比较高且平均库龄较长拖累整体存货周转状况。截至2024年底，功能性护肤品存货余额未4.79亿元，平均库龄465.6天。
另外，据公司披露的2025年1-5月去化金额和去化率情况来看，功能性护肤品存货跌价准备余额最高，截至2024年末，功能性护肤品的存货余额为4.79亿元，公司按照资产减值相关会计政策对期末存货进行了充分的减值测试，累计计提存货跌价准备余额0.77亿元，其中功能性护肤品计提跌价准备余额0.43亿元，占比最高。
2020年以来，华熙生物年报数据显示，公司存货规模自2017年来基本呈增长趋势（除2023年存货规模微降），由2017年的1.4亿元变动至2024年的12.48亿元。由于美妆护肤产品都会有保质期限，存货周转天数过长，或说明公司产品从生产出来到出售需要较长时间，或存在产品滞销风险。
步入2025年，华熙生物皮肤科学创新转化业务颓势延续。2025年一季度，公司业绩双降，共实现营业收入10.78亿元，同比下降20.77%；净利润1.02亿元，同比下降58.13%，主要系皮肤科学创新转化业务收入同比下降所致。