智飞生物交出了过去十年来最差的一份三季报。2025年前三季度，公司营收76.27亿元，同比下降12.06%，净利润暴跌至-66.53亿元，同比下滑156.1%。业绩“爆雷”背后，是其长期依赖的代理商业模式陷入困境，而自主创新产品尚未能挑起大梁。
一、代理红利见底，HPV疫苗“躺赢时代”终结
作为默沙东HPV疫苗在中国的独家代理，智飞生物曾凭借这一“爆款”产品实现营收从2016年的4.46亿元飙升至2023年的529.18亿元。然而，随着HPV疫苗产能提升、市场逐渐饱和，以及国产九价HPV疫苗于2025年6月获批上市，进口疫苗的垄断地位被打破。
与此同时，国家推动HPV疫苗纳入免疫规划，为适龄女孩免费接种双价疫苗，进一步挤压了自费高价HPV疫苗的市场空间。2025年上半年，智飞生物代理的九价HPV疫苗批签发量同比下降76.8%，四价HPV疫苗更是零签发。此外，其代理的甲肝疫苗也在今年三季度退出中国市场。代理业务的多线收缩，暴露出公司对外部产品过度依赖的风险。
二、自研产品乏力，深陷价格战与市场冷遇
面对代理业务的萎缩，智飞生物试图向创新型企业转型，但目前其自研产品尚未形成竞争力。例如，上市仅两年的23价肺炎疫苗在今年上半年批签发量为零，而竞争对手在地方政府采购中报出每支25元的“地板价”，远低于市场价200元，智飞生物难以招架。
同样，今年3月刚获批的四价流感疫苗也迅速被卷入价格战。国药集团率先降价，多家企业跟进，中标价降至历史低点。智飞生物虽有多款疫苗处于审评或临床试验阶段，但这些管线对近期业绩贡献有限，无法缓解当前的营收压力。
三、转型之路艰难，并购与GLP-1赛道前景不明
为加速转型，智飞生物于今年3月斥资5.93亿元控股宸安生物，切入GLP-1类药物赛道。然而，这一领域在中国已呈“红海”态势。截至2025年7月，国内已有21款GLP-1类药物上市或处于后期研发阶段，竞争激烈。智飞生物作为后来者，缺乏先发优势，难以在短期内形成业绩支撑。
此外，公司应收账款与存货高企，分别为128.14亿元和202.46亿元，占总资产比例超过70%。若不能有效控制，一旦发生坏账或存货减值，将进一步加剧财务风险。
结语
从“代理之王”到陷入亏损，智飞生物的困境折射出中国疫苗企业从渠道驱动向创新驱动转型的普遍挑战。如何在代理业务式微的背景下，尽快推动自研产品商业化、优化资产结构，将是其能否重回增长轨道的关键。
本文结合AI工具生成