卓创资讯天然橡胶分析师 路宁
【导语】2025年主产区开割相对正常，但受异常气候影响，天然橡胶供应阶段性不稳定，上游原料价格处于高位，胶农的割胶积极性相对较高。然而，原料价格的持续走高对橡胶加工环节形成了一定压力，前十月产业链利润分配呈现上游修复、中游承压、下游分化的格局。
原料收购价格处于高位 工厂生产利润空间有限
从上游生产利润来看，2025年橡胶加工厂生产利润空间相对2024年有所修复，但生产利润仍旧微薄。据卓创资讯数据显示，截至10月底，泰国橡胶加工厂STR20#加工利润均值为-1.48美元/吨，较2024年均值-35.39美元/吨上涨33.91美元/吨，涨幅95.82%。具体来看，一季度，天然橡胶主产区进入由旺产季向减产期的过渡阶段，杯胶收购价格维持在60泰铢/公斤上下波动。与此同时，天然橡胶市场价格处于年内相对高位区间，工厂存在一定加工利润空间。然而，二季度在宏观经济偏空的影响下，胶价出现快速回落。但产区处于季节性上量初期，供应量相对有限，原料收购价格处于高位，工厂出现明显的亏损状态。三季度，胶价低位反弹震荡，上游工厂的加工利润空间维持在正负100美元/吨的区间内波动。此外，2025年国际市场需求不及去年同期，国际市场高溢价对上游加工厂利润的弥补有限。整体而言，2025年1-10月上游加工厂生产利润同比增加，但空间有限，对工厂的出货积极性和出货节奏均产生了明显的制约作用。
泰标缺乏交割利润 市场对低价替代品的偏好升温
从销售端来看，2025年泰标缺乏交割利润空间。据卓创资讯数据，截至2025年10月底，泰标交割利润均值-263.64元/吨，相对2024年均值-173.64元/吨下跌90元/吨，跌幅51.83%。上游工厂加工利润空间有限，支撑泰标船货价格重心。中国市场来看，天然橡胶金融属性较强，期货走势受到宏观影响较为突出，2025年关税政策调整背景下，全球贸易环境存在隐忧，宏观相对偏空，商品市场走势承压。因此标胶缺乏交割利润空间，市场更多选择价格更低的印标进行盘面交割。下游工厂在原材料选择中更倾向印标、非洲胶、混合胶、国储全乳胶等价格更低的品种。
多数原材料价格下行 轮胎企业成本压力有所缓和
从下游轮胎企业成本利润分析来看，以全钢轮胎为例，根据卓创资讯监测数据显示，2025年主要原材料天然橡胶、丁苯顺丁橡胶及炭黑价格均呈现震荡下行趋势，轮胎企业的成本压力有所缓解，生产利润逐渐修复。自2025年4月份起，轮胎企业实现扭亏为盈。然而，原材料价格的持续回落导致轮胎企业被动降价，压缩了利润兑现空间。截至2025年10月底，全钢轮胎税前毛利平均为15.85元/条，较2024年均值-34.26元/条增长50.11元/条，增幅为146.26%。在此背景下，轮胎企业成本压力的减轻促使工厂原料采购积极性提升。但由于利润兑现空间有限，企业对采购节点的把控更加谨慎，年内采取逢低吸纳的采购策略，逢低采购量明显增加。
2025年1-10月，天然橡胶产业链呈现上游收益改善但加工环节承压、下游需求受限的发展格局。从产业链利润传导机制来看，原料价格维持高位运行，推动胶农种植收益稳步改善。然而，加工环节因利润空间有限，导致上游工厂出货积极性受到抑制。在销售端，泰标缺乏交割利润支撑，市场对低价替代品的偏好持续存在。同时，下游轮胎企业虽迎来成本压力缓解的利好，但整体利润兑现空间仍然有限，企业原料采购策略更加谨慎。
