中粮期货研究中心
销售收入
2025Q3样本上市公司营业收入较Q2有所增长，2025年Q3样本企业合计实现营业收入1798.92亿元，环比增长1.16%，同比下降0.68%。2025年Q3全国生猪均价13.81元/kg，环比下降5.09%，同比下降28.89%。Q3猪价大幅下跌，企业收入变化整体不大，在低猪价水平下，企业销售收入对猪价下跌的敏感性下降。Q3不同企业之间收入变化出现分化，体现出企业经营策略的不同。
图：样本企业总营业收入变化情况（单位：亿元）
盈利能力
2025Q3样本上市公司净利润较Q2下滑明显，2025年Q3样本企业合计实现净利润73.40亿元，环比下降31.85%，同比下降67.70%。2025年Q3育肥料平均出厂价3062元/吨，环比下降1.26%。Q3净利润较Q2下滑明显，由于企业产能不断增长，在收入相近的状态下，成本出现抬升，导致利润下滑；但同时，饲料价格的下跌弥补了一定的成本支出。从结构来看，Q3行业Top2盈利能力凸显，多数企业在盈亏平衡线附近徘徊。成本来看，头部企业优势明显，完全成本从2025年6月的12.10元/kg，降至10月的11.30元/kg；另一家头部企业的成本也在12.20-12.40元/kg的区间。费用控制方面，2025Q3四项费用率为7.26%，较Q2下降0.32%，继续创造历史新低，规模效应进一步显现，集团企业费用控制能力继续增强。盈利指标方面，2025年Q3销售毛利率和ROE分别为10.57%和2.62%，较Q1分别下降2.04%和1.23%，盈利指标继续下滑。
图：样本企业总净利润变化情况（单位：亿元）
图：样本企业平均销售毛利率变化情况（单位：%）
图：样本企业平均四项费用率变化情况（单位：%）
图：样本企业平均ROE变化情况（单位：%）
资本扩张
2025Q3行业扩张情况小幅回暖。2025年Q3样本企业合计在建工程221亿元，环比增长4.89%；Q3资本支出84.88亿元，环比增长9.21%，行业经营杠杆有所增加。目前行业资本扩张水平较低，但Q3环比有所增长，分企业来看，Top2在建工程存在从收缩转扩张的倾向，与行业多数企业变化方向相反。生产性生物资产方面，2025年Q3生产性生物资产合计233亿元，环比下降1.69%，小幅调减，变化不大；存货方面，2025年Q3存货合计1174亿元，环比下降1.61%，降幅有限。总资产方面，2025年Q3总资产和总负债分别合计6552亿元和3749亿元，分别环比下降0.39%和0.53%，行业整体继续缩表。
图：样本企业总资本支出变化情况（单位：亿元）
图：样本企业总在建工程变化情况（单位：亿元）
图：样本企业总生产性生物资产变化情况（单位：亿元）
图：样本企业总资产负债变化情况（单位：亿元）
资产结构
2025Q3行业资产结构继续改善。2025年Q2行业资产负债率为57.21%，环比下降0.08%，杠杆率进一步下降。但距离2018年以前的行业平均资产负债率40%-50%仍有差距。目前行业已经陷入亏损，在亏损状态下资产端收缩程度预计快于负债端，从2024年6月至今行业负债率的修复预计阶段性暂停，未来几个季度行业资产结构可能会小幅恶化。
图：样本企业平均资产负债率变化情况（单位：%）
作者简介
关壹麟
中粮期货研究院 农产品高级研究员
交易咨询资格证号：Z0018177
风险揭示
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