光大证券发布研报称，持续看好百度集团-SW（09888）AI生态价值，维持“买入”评级，25Q3百度核心业务收入246.6亿元，超预期1.5%，AI相关收入首次披露突破100亿元，同比增长超50%，萝卜快跑加速全球扩张，AI原生广告成为传统搜索的第二增长曲线。
光大证券主要观点如下：
业绩表现
2025年第三季度，百度集团核心业务营业收入246.6亿元，超预期1.5%。营业利润12.2亿元；营业利润率4.9%，主要公司加大AI投入，传统搜索业务收入占比下降。25Q3资本开支33.8亿元，同比增长106.4%。
AI方面
AI季度收入突破100亿元，主要由AI云、AI应用、AI原生广告驱动。25Q3公司首次披露AI收入100亿元，同比增速超50%。1）AI云：25Q3营收62亿元，同比增长21%，其中AI云IaaS+PaaS收入42亿元，同比增长33%，AI基础设施相关订阅收入同比增长128%。2）AI应用：25Q3营收26亿元，包括百度文库、百度网盘、零代码开发平台秒哒、企业AI数字员工、多模态视觉管理平台一见、AI交互操作系统小度等产品。3）AI原生广告：Agent和数字人有效提升了广告的交互性和ROI，25Q3营收28亿元，同比增长262%，AI原生广告占公司核心广告收入的18%，相比24Q3的4%占比提升明显。
萝卜快跑
订单数加速增长，持续进行全球扩张。25Q3萝卜快跑提供了310万次无人驾驶服务，同比增长212%，相比25Q2的148%再次加速。截至2025年10月，萝卜快跑已拓展至全球22个城市，在亚洲和中东地区与Uber达成合作，在德国和英国地区与Lyft达成合作，持续扩张全球业务版图。
传统业务
排除AI原生广告收入后，25Q3传统广告收入125.8亿元，另一方面Agent、数字人等AI原生广告形态能将原先没有广告意图的网页更有效地商业化，因此AI原生广告对传统搜索并非单纯的替代，而是第二增长曲线。
盈利预测、估值与评级
该行持续看好百度AI生态价值，AI原生广告提升传统搜索广告变现能力，商业化蓄势待发，自研大模型+计算平台+自研芯片形成软硬协同，共同构建AI生态壁垒，净现金流维持健康水平，以支撑AI长期战略投入。萝卜快跑商业模式得到验证，订单数量加速增长，出海拓展顺利。维持公司25-27年营业收入预测1308/1399/1483亿元，维持公司25-27年Non-GAAP归母净利润预测182/205/230亿元，现价对应PE15x/14x/12x，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济风险，AI商业化不及预期，广告竞争加剧