中金发布研报称，维持网易-S（09999，NTES.US）利润预测。现价对应港股16/15x、美股15/14x
25/26年Non-GAAP P/E。维持跑赢行业评级及目标价275港元/177美元（港股25/26年21/19x、美股20/19x Non-GAAP
P/E），上行空间为港股29%/美股33%。
中金主要观点如下：
3Q25业绩
公司3Q25收入同增8%至284亿元，Non-GAAP归母净利润同增27%至95亿元，公司3Q25每股分红0.114美元（0.57美元/ADS）；同时宣布目前在运行的回购计划（不超过50亿美元）有效期延长至2029年1月，该计划截至3Q25末已回购共20亿美元。此外，公司本季度实现投资收益13.8亿元增厚利润，相应抵消营销费用开支增加对利润端的影响。
游戏及增值服务收入同增12%，多款旗舰产品驱动增长
公司3Q25《梦幻西游》PC及手游、《蛋仔派对》等产品暑期内表现良好，体现公司长青游戏运营能力。公司也在业绩会表示会把更多资源倾斜给长青项目，同时会给有创新力的团队更多机会。
关注全球化能力验证及新游节奏
新游《命运：群星》8月28日/10月16日分别在海外和中国市场发行，游戏入选亦2025TGA最佳移动游戏提名。《燕云十六声》、《逆水寒》手游分别于11月14/7日在全球发行，其中《燕云十六声》上线首日玩家规模超200万，登陆Steam全球游戏畅销榜Top4。新游方面，公司公告表示《遗忘之海》将于2026年上线，同时储备有《无限大》《归唐》等产品。该行建议关注网易本土团队全球化能力升级，及重点新游进展。
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