来源：华泰期货
作者： 师橙
市场分析
美国9月非农就业人口增长11.9万人，录得预期水平的两倍多，但7月和8月非农就业人数合计下修3.3万人。9月失业率意外升至4.4%，为2021年10月以来最高；美国上周初请失业金人数下降8000人至22万人，续请失业金人数升至4年新高。数据公布后，互换合约继续显示美联储12月降息的可能性萎缩。关税方面，美国官员透露特朗普可能不会很快实施早就承诺要实施的半导体关税措施；另有美国官员透露，特朗普计划下周签署一项行政命令，推出名为“创世使命”的计划，旨在推进美国在人工智能领域的发展。
期货行情与成交量：
2025-11-20，沪金主力合约开于941.98元/克，收于932.56元/克，较前一交易日收盘变动-0.47%。当日成交量为41087手，持仓量为129725手。昨日夜盘沪金主力合约开于938.54元/克，收于933.90元/克，较昨日午后收盘下跌0.17%。
2025-11-20，沪银主力合约开于12290.00元/千克，收于12050.00元/千克，较前一交易日收盘变动-0.81%。当日成交量为1878447手，持仓量为349596手。昨日夜盘沪银主力合约开于12065元/千克，收于11967元/千克，较昨日午后收盘下跌0.69%。
美债收益率与利差监控：
2025-11-20，美国10年期国债利率收于4.09%，较前一交易日-4BP，10年期与2年期利差为0.56%，较前一交易日变化0.01%。
上期所金银持仓与成交量变化情况：
2025-11-20，Au2602合约上，多头较前一日变化3351手，空头则是变化802手。沪金合约上个交易日总成交量为540185手，较前一交易日变化10.99%。在沪银方面，在Ag2602合约上，多头变动6397手，空头变动7796手。白银合约上个交易日总成交量2580885手，较前一交易日变化32.77%。
贵金属ETF持仓跟踪：
贵金属ETF方面，昨日黄金ETF持仓为1，043.72吨，较前一交易日持平。白银ETF持仓为15，227吨，较前一交易日增加9吨。
贵金属套利跟踪：
期现价差：2025-11-20，国内溢价方面，昨日黄金国内溢价为4.62元/克，白银国内溢价为-1072.60元/千克。金银比价：昨日上期所金银主力合约价格比约为77.39，较前一交易日变动0.34%，外盘金银比价为78.75，较上一交易日变化-1.98%。
基本面：
上海黄金交易所T+d市场监控上个交易日（2025-11-20）上金所黄金成交量为51966千克，较前一交易日变化-17.10%。白银成交量为603732千克，较前一交易日变化-23.16%。黄金交收量为11872千克，白银交收量为45840千克。
策略
黄金：中性
9月美国非农就业人数大超预期，12月降息空间被进一步压缩，黄金交易宽松逻辑不畅导致金价承压；因此预计近期黄金价格或以震荡格局为主，Au2602合约震荡区间或在910元/克-950元/克。
白银：中性
当下白银与黄金一同呈现价格回落的情况，宏观面逻辑与黄金类似，白银本身价格预计同样维持震荡格局，Ag2602合约震荡区间或在11700元/千克-12200元/千克。
套利：逢高做空金银比价
期权：暂缓
风险
海外流动性风险
投机头寸持续离场
