国泰海通：首予中通快递-W“增持”评级 “同建共享”理念打造加盟商网络

国泰海通证券发布研报称，给予中通快递-W（02057）“增持”评级，目标价195.99港元，中通快递的“同建共享”理念为加盟商网络的稳定打下了坚实的基础。稳健的盈利能力及高效的成本管控水平，将助力公司巩固行业龙头地位。

国泰海通主要观点如下：

“同建共享”理念打造稳定的加盟商网络

中通快递于2010年提出“同建共享”理念，并于2015年完成了部分主要加盟商向股东员工的转换。中通是第一家也是唯一一家将主要加盟商转为公司股东的通达系公司。“同建共享”理念实现了利益一致，建立了信任，为网络稳定性打下坚实基础，也助力公司成为行业龙头。

早期注重核心资本的投入

2013年至今，受益于早期对分拣等设备的大量投入以及有效的网络管理能力，中通快递的市场份额稳步提升，并于2016年实现弯道超车，市场份额达14.4%。此后，中通不断加大对核心资产（土地+厂房+车辆+分拣设备）的投入并保持高效的网络管理水平，其市场份额也一直占据行业第一的位置。

“量、本、利”均衡发展

公司在追求业务量及市场份额增长的同时，依然关注自身的盈利水平，把握成本管控的节点。行业格局改善后，公司实现业务量及单票利润双升。

盈利预测与投资建议

该行预计，2025-2027年，中通快递营业收入分别为471.07/516.85/577.06亿元，同比+6%/10%/12%；归母净利润分别为95.65/106.33/119.29亿元，同比+8%/11%/12%，对应EPS为11.89/13.22/14.83元。该行谨慎地选取PE估值法的估值结果，预测港元/人民币汇率为0.91，给予公司目标价195.99港元，对应2025年15xP/E，给予“增持”评级。

风险提示

价格战卷土重来、业务量增速不及预期、人力成本大幅增加、油价波动。