天风证券刘晨明：A股盈利研判框架生变，海外因素与新兴产业成明年关键

专题：2025分析师大会：资本市场“奥斯卡”启幕

11月28日，2025分析师大会举行，专家学者、券商基金私募掌舵人、首席分析师等齐聚一堂，共寻穿越周期的投资真谛。天风证券策略分析师刘晨明就A股市场基本面发表演讲。

他指出，在经历近两年的估值提升后，明年的企业盈利基本面将至关重要，并强调A股的盈利研判框架正发生重要变化，需更加关注海外收入与新兴产业。

刘晨明首先指出一个“来之不易”的积极信号：在传统内需型ROE下行的背景下，A股整体ROE在连续16个季度下滑后，已连续3个季度企稳回升。他认为，这标志着基本面出现了关键性的好转。

他进一步表示，传统的盈利分析框架主要依赖于国内信贷、财政、社融和地产等数据，但当前A股的结构性变化要求研判视角必须调整。为此，他分享了三个关键数据：

第一，A股公司的海外收入占比已从十年前的约10%提升至当前的20%。

第二，海外业务的盈利能力显著增强，其毛利率从十年前与国内业务持平的17%-18%，提升至20%，而国内业务毛利率则降至15%。

第三，利润结构中传统行业的占比已从十年前的70%-80%降至约50%-60%。

“这意味着对于我们策略研判框架，包括盈利研判框架有很大的调整，这时需要更多关注海外部分，包括新兴产业。”刘晨明总结道。

基于上述变化，刘晨明对明年盈利基本面做出展望。他认为，在国内PPI（生产者价格指数）下行速度放缓，以及海外财政扩张、低库存补库周期和美国政治周期等因素的共同作用下，A股ROE在连续三季回升后，明年有望继续企稳回升。“这是对明年牛市继续最大的基础和支撑，”他表示。