来源：国元期货研究
核心观点：中性。最近几个交易日原糖伴随着07合约的交割，盘面再创新低，大幅下跌，但内糖走势明显与原糖相反，相对坚挺。未来需要关注6月份的进口量变化，原糖触底反弹的可能以及国内多空持仓的变化。
国外供需格局：中性。1）巴西6月上半月产糖量同比下降超20%，后期可能会凸显天气的影响。2）印度本榨季，年初糖公开库存为800万吨。考虑到2800万吨的国内消费量预估，以及至多90万吨的出口量预估，年末库存预计将在520-530万吨。缓冲库存合适，能确保该国有足够的食糖库存来满足其国内需求。3）印度与泰国2024/25榨季是增产没有悬念的。
国内供需格局：中性。目前国内白糖基差有所收敛，现货跌，期货涨，5月食糖进口已经有放量的趋势，未来09合约到期之前基差收敛的路径有两条，第一就是期货反弹，现货不动；第二就是期现齐跌，但现货跌幅更大，走加工糖定价。
进口利润：偏空。目前配额外进口利润仍保持在700元/吨以上，近期最高触及到了799元/吨。
进口量：中性。海关总署6月18日公布的数据显示，中国5月食糖进口量为35万吨，同比增加1954.9%。中国1-5月食糖进口量为63万吨，同比减少50.1%。
基差：中性。
一、行情回顾
最近一周，糖价再次延续内强外弱的态势，郑糖主力09合约在多个交易日反弹的过程中，空头不断减仓，而原糖在07合约交割的催化下，盘面价格在不断创新低。
二、全球白糖供需格局分析
2.1 原糖净空持仓再刷新高位
北半球季风降雨充沛，主产国供应前景向好，增产预期逐步兑现，抑制国际糖价，不过近期巴西政府将汽油中的乙醇掺混比例从27%提高至30%，为糖市带来一定利好支撑，未来继续关注制糖比数据变化。据CFTC公布的最新周度持仓报告显示，截至6月24日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖净空头仓位为47220手，较之前一周增加79手，再度刷新近年来高位。多头持仓为201571手，较之前一周增加2510手空头持仓为248791手，较之前一周增加2589手。
2.2 巴西6月上半月产糖量同比大幅下降
由于降水偏多，影响了田间作业速度，6月上半月压榨量有所下降。据巴西甘蔗行业协会公布半月报显示，6月上半月甘蔗压榨量为3878万吨，同比减少21.5%。糖产量较去年同期减少22.1%，至245万吨，略低于此前市场调查显示的252万吨。从目前来看，巴西产量数据仍然存在较多隐患，种植面积下滑、甘蔗单产低于预期以及含糖率低等问题都有可能在压榨后期暴露，还需持续关注主产区天气状况以及巴西生产数据。
三、国内白糖供需格局分析
3.1 6月我国食糖配额内外进口可期
5月我国食糖进口已经有了放量的趋势。据海关总署公布的数据显示，2025年5月份我国进口食糖35万吨，同比增加33.31万吨。2025年1-5月份我国进口食糖63.32万吨，同比减少64.12万吨，降幅50.31%。2024/25榨季截至5月，我国进口食糖209.50万吨，同比下降103.93万吨，降幅33.16%。
6月我国食糖进口量预计继续增长。2025年6月配额外原糖预报到港25万吨。
3.2 配额外进口利润冲高
最近几个交易日，原糖大跌，配额外进口利润最高触及到了799元/吨，但目前原糖价格已经很低，谨防利空出尽后的反弹。
四、后市展望
最近几个交易日原糖伴随着07合约的交割，盘面再创新低，大幅下跌，但内糖走势明显与原糖相反，相对坚挺。未来需要关注6月份的进口量变化，原糖触底反弹的可能以及国内多空持仓的变化。
