2025 年初，欧洲股票市场一度领先，得益于美国政策制定的反复无常以及德国一代人一遇的财政转变，其表现优于华尔街，但如今美国市场已迎头赶上。
截至上周五收盘，欧洲斯托克 600 指数今年以来累计上涨 6.6%，而标普 500 指数同期涨幅为 6.8%。
3 月时，斯托克 600 指数曾领先 10 个百分点，这让看好欧洲股票市场的投资者认为，在欧洲市场多年跑输华尔街之后，属于他们的时代或许即将到来。
然而，在货币领域，关于欧洲资产跑赢的说法依然成立 —— 今年以来欧元对美元已升值 14%。
瑞银资产管理公司全球主权市场策略主管马克斯・卡斯泰利表示，贸易谈判以及美国新的减税和支出法案，是对资金从美国转向欧洲这一趋势的考验。
“我认为美国例外论不会以同样的力度和强度回归，” 他说，“但我不排除欧洲资产相对于美国资产的大幅跑赢时期已经结束的可能性。”
以下来看欧洲与美国市场表现的对比情况。
科技巨头卷土重来
道富环球市场股票研究主管玛丽娅・韦特曼表示，华尔街股票市场从 4 月中旬开始反弹，部分原因是 “贸易战变成了贸易谈判”。
但 “真正的转折点” 是企业财报季，当时 “科技公司首席执行官们纷纷表态‘我们的收益将会非常强劲’”。
科技板块约占标普 500 指数的三分之一，自 4 月初以来，即便在美国总统唐纳德・特朗普宣布关税计划导致该板块大跌的情况下，其累计涨幅仍达 24%。
再次成为全球市值最大公司的英伟达，股价涨幅更为惊人，达 45%，而欧洲市场没有任何公司能与之匹敌。
保持冷静
不过，并非所有投资者都在标普 500 指数创下历史新高之际纷纷回流华尔街，这表明其估值正变得过高。
德盛安联资产管理公司高级股票投资组合经理玛德琳・罗内表示：“关税公告显示，市场情绪变化之快，以及美国这些高估值的风险有多大。” 她还补充说，欧洲股票市场的估值更为合理。
虽然由于企业盈利增长缓慢，这种估值差距曾经是合理的，但 “欧洲的每股收益开始再次增长，这种差异正逐渐缩小，这应该会反映在估值上”，她说。
德盛安联预计，2025 年和 2026 年美国与欧洲的 GDP 增长将大致相近，这将为欧洲企业的盈利带来持续且有力的推动。
还能买入更多国防股吗？
投资者纷纷买入欧洲股票，但主要集中在少数几个板块 —— 国防股今年上涨 50%，银行股上涨 28%，这表明市场对整体股票市场缺乏信心。
法国巴黎银行 Exane 估计，这两个板块贡献了斯托克 600 指数逾 50% 的回报，尽管它们在该指数中的权重仅为 16%。
这并不奇怪，因为北约成员国已同意增加国防开支，其中德国的增幅尤为巨大。但目前这些板块的估值已过高。
德国莱茵金属公司的预期市盈率超过 50 倍；即便是苹果和微软，也仅在 30 倍左右。
钟情欧元
货币市场的情况更为明朗，欧元汇率处于近四年高位，逼近 1 欧元兑 1.20 美元。
今年年初，许多分析师预测欧元将跌至 1 欧元兑 1 美元以下，原因是当时市场对美国资产的需求被认为难以满足。
但当这种趋势逆转时，欧元开始升值，随着持有美国股票和债券的外国投资者担心美元进一步走弱而增加货币对冲，欧元升值势头进一步增强。
如今，即便资金停止从美国流出，预计欧元仍将继续上涨。
德意志银行外汇策略主管乔治・萨拉维洛斯在一份报告中表示：“外国人不需要出售美国资产来削弱美元，只需说‘不，谢谢’，不再买入更多美国资产即可。”
汇率至关重要
汇率变动也影响着股票投资者，这使得欧洲股票对美国投资者而言更便宜，而从欧洲投资者的角度看，华尔街股票则更贵。
标普 500 指数对美国国内投资者而言或许已创下历史新高，但以欧元计价的话，较 2 月的高点仍低 9%。
“对以欧元计价的投资者来说，今年汇率吞噬了大量美国资产的回报，” 德盛安联的罗内说，“如果再出现一次失望情绪，以欧元计算的话，情况会更糟。”
另一方面，以当地货币计价的斯托克 600 指数仍未达到 3 月的高点，但以美元计价的话，该指数在 6 月底创下了历史新高。