华强科技（688151.SH）7月11日回复上交所年报问询函的公告，揭开了其表面“盈利”的残酷真相。2024年公司归母净利润同比激增184.26%至2252.79万元，但扣非净利润实际亏损6495.81万元，连续四年深陷亏损泥潭。利润“翻身”完全依赖非经常性收益粉饰：投资收益贡献5185.84万元（占净利润230%），信用减值损失少计提1200万元，而主业经营利润亏损扩大至7835.91万元。更严峻的是，经营活动现金流净额-1.38亿元，同比失血加速105.98%，暴露盈利质量持续劣化。
核心业务的结构性危机已无从遮掩：
军品“独木难支”：集体防护装备收入增长68.31%至1.61亿元，毛利率由负转正至4.45%，但完全依赖单一产品239型号装备（贡献1.23亿元收入）的集中交付。该产品属于“十年研发、一朝兑现”，2025年仅新增1.45亿元订单且合同负债余额仅85.73万元，增量转化能力存疑。个体防护装备收入则暴跌59.24%，因军方主力产品107、115型号需求萎缩，直接拖累整体业绩。
民品成本失控：药用丁基胶塞毛利率再降2.56个百分点至23.07%，主因价格战白热化（单价连续两年下跌）、原材料卤化丁基橡胶采购价暴涨8.88%，以及高毛利产品转型滞后。尽管2025年1-5月毛利率短暂回升至27.87%，但公司坦言全年仍可能塌陷。
2025年一季度的业绩“塌方”，彻底戳破增长幻象：营收锐减46.45%，扣非净利润亏损扩大至1056.55万元。两大主业同时崩坏——特种防护装备收入暴跌89.36%，医药包装收入下滑37.64%，反映订单交付延后与市场需求萎缩的双重绞杀。与同业对比更显危机：际华集团等可比公司一季度平均营收增速达7.2%，华强科技的逆势下滑揭示其核心竞争力实质性退化。
募投项目停滞？
募投项目几近停滞：三大IPO募投项目投入进度最高仅32.77%，最低仅0.48%，预计2028年末才能投产，资金使用效率遭监管重点质疑。研发投入占比虽达9.26%，但十年仅孵化出239一款爆品，产品迭代断层严重。
政策制裁与流动性危机：因投标文件违规，公司被禁止参加全军物资工程服务采购活动三年，虽声称“不影响其他军品销售”，但期后新签军品订单仅7项、金额2162万元，需求萎缩风险高悬。叠加一季度末货币资金较上年末锐减23.12%，现金流衰竭或触发生存危机。