机构：西部证券
研究员：刘博/滕朱军/李柔璇
事件：公司公告2025 年半年度业绩预告，预计实现归母净利润27.0-28.0亿元，同比增长7.19%-11.16%；扣非后归母净利润为26.5-27.5 亿元，同比增长10.98%-15.17%。
2025Q2 是公司历史上归母净利润最高的单季度，业绩显著超预期。我们选取业绩预告的中值，即2025H1 归母净利润27.5 亿、扣非后27.0 亿，可以测算出2025Q2 单季度归母净利润为17.76 亿元，同比增长31.07%、环比增长82.34%；扣非后归母净利润为17.30 亿元，同比增长27.86%、环比增长78.35%，2025Q2 单季度是公司历史上归母净利润和扣非归母净利润规模最高的季度，业绩显著超出市场预期。根据公司公告，业绩超预期的主要原因是：1）抓住铝价上涨的市场机遇，电解铝生产线满负荷生产；2）受益于氧化铝等原材料价格回落，根据iFinD 数据，2025Q2 氧化铝全国平均价为3076.67 元/吨，同比下降16.07%
《铝产业高质量发展实施方案（2025-2027 年）》发布，公司作为绿电铝龙头有望率先获益。2025 年3 月28 日，工信部等十部门联合印发《铝产业高质量发展实施方案（2025-2027 年）》，提出到2027 年，产业链供应链韧性和安全水平明显提升，产业链整体发展水平全球领先。铝资源保障能力大幅提高，力争国内铝土矿资源量增长3%-5%，再生铝产量1500 万吨以上。产业结构进一步优化，铝加工产业集聚区建设水平进一步提升。绿色发展水平不断提升，电解铝行业能效标杆水平以上产能占比提升至30%以上，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，清洁能源使用比例30%以上，新增赤泥的资源综合利用率15%以上。公司作为国内绿电铝龙头，也是从事电解铝时间最久的上市公司，在手绿色铝产能305 万吨（截至2024 年年末），构建“绿色铝一体化”高质量发展格局，顺应产业发展趋势，有望率先获益。
盈利预测：我们维持对公司2025-2027 年盈利预测，EPS 分别为1.73、1.84、2.01 元，PE 分别为9、9、8 倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求和在建项目不达预期、原材料扰动、竞争格局恶化等。